Circle：业绩 “虚胖”，渠道大户 “反咬” 下，做大生态是唯一出路

要点 1

Circle 三季度“超预期”主要靠 Arc 代币销售确认的 1.8 亿美元一次性收入；剔除后真实盈利走弱，Hyperliquid 分息与 Coinbase 渠道返点将从四季度起压制毛利率，做大生态是唯一出路。