Arthur Hayes：AI 资本错配最终会利好比特币和黄金
ChainCatcher · · 发布于 2026-09-11 · 23 分钟阅读
在 The Rollup 播客访谈中，Maelstrom 首席投资官 Arthur Hayes 表示，日本减少外国资产、日元套利交易逆转，以及法国债券市场风险，可能迫使美联储加快创造美元流动性；欧元兑日元是观察这一变化的领先指标。他认为，AI 行业单位经济模型不成立后，政府可能出手救助，从而造成更大规模资本错配和法币贬值，最终利好比特币和黄金。他预计比特币年底前可能突破历史高点，但上涨过程不会平稳，以太坊是此轮流动性行情中风险回报较好的大市值资产，HYPE 当前风险回报不理想，Zcash 仍需观察形式化验证等进展。
访谈背景与核心判断
2026年9月8日，Arthur Hayes 在 The Rollup 播客中围绕全球宏观与加密市场前景展开讨论。核心判断是日本资本回流、法国债券市场风险和美国财政货币政策可能推动美联储加快创造美元流动性。
日本资本回流与 GPIF
片山皋月表示国内机构应减少外国资产、增加日本国内资产，Hayes 认为实际指向 GPIF。贝森特卖出欧元买入日元，并提出取消美联储外国和国际货币当局回购便利的单一交易对手额度上限；美国财政部还提出增加国债回购规模。
日元套利交易逆转
Hayes 将日本称为“日本株式会社”，认为其经营全球最大日元套利交易。GPIF 转向后，日本整体可能出售外国债券和股票、卖出外币买入日元，把资金带回日本，投资日本国债、本地企业和房地产。
美国货币政策与流动性
Hayes 认为美国货币政策真正具有限制性的时期只是 2021 年 12 月至 2023 年 10 月。此后耶伦发行更多短期国债和债券，抽走逆回购便利中的 2.5 万亿美元，加密资产等重新进入上涨阶段。
人工智能资本错配与救助
Hayes 认为人工智能叙事是政府解释债务问题和继续支出的免责卡。一旦大型人工智能实验室因单位经济模型不成立而承受压力，政府会救助并投入更多资金，这最终利好比特币和黄金。
市场叙事与政策人物
Hayes 认为真正设定叙事的是市场，例如 10 年期美国国债收益率升至 4.8% 或美元兑日元升至 160。贝森特像消防员，只能在不同方向达成协议，政策制定者受制于市场和复利。
美联储主席与政治
Hayes 引用阿瑟·伯恩斯《央行的痛苦》的观点，认为美联储主席最终会配合美国民众投票支持的政府支出。他判断沃什更可能维持利率不变，并从通胀指标中找到理由，同时否认储备管理购买是量化宽松。
比特币前景
Hayes 认为比特币可能在年底前突破历史高点，但上涨过程不会平稳。美国中期选举前，政治人物不能显得在推动美联储印钱，因此行情可能先快速上涨、横盘或回落，再继续上涨。
以太坊配置
Hayes 称以太坊是最不受市场欢迎的大市值代币，也是上一个周期表现最差的大市值代币，尚未突破 2021 年接近 5000 美元的高点。他认为其风险回报很好，是以太坊迎接流动性行情的较大仓位，还持有 ether.fi 和 Ethena 等较小仓位。
欧元兑日元与法国风险
Hayes 认为欧元兑日元是美元流动性创造速度加快的唯一领先指标。法国大型银行约占回购市场 20%，如果日本出售欧洲资产，法国资产可能首当其冲，并可能形成事实上的“软脱法”，迫使美联储增加储备管理购买。
人工智能资产与杠铃策略
Hayes 认为人工智能资产仍可能上涨，但涨幅可能不及比特币、黄金和埃克森美孚等防御性资产。杠铃一端是受益于货币贬值的稀缺资产，另一端是当市场担心印钱减少时仍能表现良好的企业；2028 年美国总统大选可能成为担心印钱减少的节点。
HYPE 与 Zcash
Hayes 认为 HYPE 当前风险回报并不理想，不是说不会上涨，而是在相同风险资本下涨幅可能不如 Ethena。至于 Zcash，还要看形式化验证等工作的进展。